来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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