来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎ丁二醇和丙二醇是不是酒精ng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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