文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内(nèi)，资(zī)金利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机>

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率(lǜ)水(shuǐ)平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回(huí)购(gò艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机u)投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能(néng)对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一(yī)季度将会(huì)有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意(yì)愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个(gè)月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅(fú)度(dù)较大(dà)。对(duì)于(yú)债(zhài)市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延(yán)续(xù)政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计利(lì)率(lǜ)以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机