5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huà城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字n)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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