4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。<中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗/p>

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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