金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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