文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收湖南电大几本，湖南长沙电大是几本入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下湖南电大几本，湖南长沙电大是几本滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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