金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有世界上性功能最强的国家是哪个国家小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)世界上性功能最强的国家是哪个国家促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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