2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗hé)绝对估(gū上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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