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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思="通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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