另一方(fāng)面，表外融资和直接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企业(yè)直接(jiē)融(róng)资同(tóng)比缩(suō)量，继续小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企(qǐ)业境(jìng)内股票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行规模持(chí)续高于去年同期，但到期(qī)偿还也迎来(lái)高峰(fēng)，对(duì)净融(róng)资构成拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债(zhài)券融资(zī)支(zhī)持工具（第二期）尚未(wèi)开(kāi)始投放使用，相(xiāng)关(guān)政策支持还有(yǒu)待落地(dì)。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个(gè)月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模(mó)较去年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融资(zī)的总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月底就(jiù)已经下(xià)达(dá)剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的地(dì)方债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近(jìn)期下达地方(fāng)债额度，按照往(wǎng)年(nián)节奏，经过(guò)地(dì)方政府项目额度(dù)分配、预算调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地方债可(kě)能至6月中下旬才能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可(kě)能会拖累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外(wài)融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单月小幅新增，相比去(qù)年(nián)同期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元(yuán)。在表内票据(jù)贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年(nián)同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿(yì)元。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn) >； 企业短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款(kuǎn)单(dān)月净偿还规模达历(lì)史新高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)，但略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同(tóng)比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款的最大问题仍(réng)然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量(liàng)房贷又雪上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同期新高，仍然能够(gòu)有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票(piào)据(jù)维(wéi)持低增长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也(yě)意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较(jiào)快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增(zēng)强其(qí)支持实体经济的(de)可持续(xù)性，能(néng)够为企业贷款利率的 进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的影响较大(dà)，这可能是驱动(dòng)其变化的主要(yào)原因。另一(yī)方面，在企业(yè)贷(dài)款扩(kuò)张的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存(cún)款也有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民资(zī)产再配置，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费的规模可(kě)能较(jiào)为有限。4月以来多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率（据融(róng)360监(jiān)测(cè)数据，4月份农商行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年期存款平均(jūn)利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场(chǎng)需求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高（4月居(jū)民(mín)中长期贷款净偿还规模达历(lì)史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年同期(qī)留抵退税推(tuī)进存在(zài)一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济的(de)支持力(lì)度可能有所减弱，基建投(tóu)资相关(guān)的(de)高频指标出现了(le)下行的苗头(tóu)（4月下(xià)旬(xún)以来(lái)，全国(guó)高炉(lú)开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项目开工金额同环(huán)比(bǐ)较快下滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全(quán)统计(jì)，2023年4月全国各地重大项目开工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如(rú)果财政基(jī)建支持力(lì)度(dù)不稳，可能导致中国经济的环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

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