4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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