金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(c速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉hí)续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(x速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉iū)后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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