文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信法西斯国家有哪几个(xìn)贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出(法西斯国家有哪几个chū)意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷(dài)增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出(chū)的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担(dān)忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资(zī)金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临(lín)近(jìn)，回购资金(jīn)的期(qī)限被动(dòng)拉(lā)长，利(lì)率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银(yín)行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易(yì)主线或延续(xù)政策与基本(běn)面预期(qī)交易(yì)，预(yù)计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(l法西斯国家有哪几个ǐ)的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 法西斯国家有哪几个