2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期(qī)增长动春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无(wú)论是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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