金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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