原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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