5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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