美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(ch小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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