金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要(yào)持嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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