4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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