2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期(qī)增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增(zēng)速居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的(de)涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片粤西是指什么地方(piàn)、电(diàn)池厂粤西是指什么地方商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅(jǐ粤西是指什么地方n)有3家上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库(kù)存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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