来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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