事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1.大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g>M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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