4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期分压公式是什么，分压公式是什么意思(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的(de)分压公式是什么，分压公式是什么意思脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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