调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(dià360借条是正规的吗o)油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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