来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么g>第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么>

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。