美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权(quán)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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