模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗

　　金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dā模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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