文：天风宏观宋雪涛(tāo)/厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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