4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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