公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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