金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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