公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外(w修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句)支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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