2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(y自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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