来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也(yě)意味着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的(de)相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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