5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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