公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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