事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品23岁属什么生肖(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具23岁属什么生肖用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来(lái23岁属什么生肖)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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