来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不12是什么意思(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推动经12是什么意思济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的(de)不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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