调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油大学老师最怕什么部门举报品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(m大学老师最怕什么部门举报ào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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