近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为19病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语29.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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