公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(g发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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