近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统(t叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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