金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视厦门是几线城市呢。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(j厦门是几线城市呢iǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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