金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少苏州区号是多少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(sh苏州区号是多少ì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可苏州区号是多少贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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