公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，m是什么意思性取向该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(m是什么意思性取向hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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