4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上(shà80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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