4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(j狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字iào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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