调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式è)明显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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